CMF PRE-MARKET 14-07-2022 - Banco CMF

¿A dónde irán los pesos que buscan protección real?

Los resultados de la licitación de ayer nos dejan algunas observaciones a resaltar para lo que viene. En números se logró una renovación aceptable con un rolleo en niveles mayores a lo esperado; finalmente una buena noticia. Se debe destacar que el BCRA ha participado activamente (el bono encaje más el canje a medida del BCRA explican el 68% de la licitación). Y, según transcendidos, los bancos han acompañado el esfuerzo inicial. Sin embargo, el mercado muestra señales de demandar instrumentos cortos con tasas relativamente altas y sin ajustes (como CER o Dólar Linked) para evitar la discrecionalidad de las autoridades, lo que se vio claramente reflejado en la poca demanda que tuvo el T2V3 emitido ayer (aprox. US$ 75 MM). Esto en un contexto de aceleración inflacionaria puede ser una señal que los canales para protegerse en pesos se está estrechando, presentando un gran desafío a medida que se acerquen vencimientos de gran calibre. La preocupación para el mediano plazo radica en que parte de dichos vencimientos se renueven solo parcialmente y los pesos restantes incrementen la presión a un CCL que mantiene en vilo a un BCRA sin reservas y un Mecon sin demasiado espacio de maniobra

Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 128.02 (+20 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 57.11% TNA).
Resultados licitación: el Mecon colocó $123.000 MM y logró un financiamiento neto por $113.800 MM (dado el vencimiento de $9.000 MM). De dicho total, $60.000 MM fue explicada por la Lede a octubre y $36.000 MM el bono encaje (TY27P). Tal como se comenta anteriormente, los resultados son buenos, sin embargo el mercado mantiene cautela y prefiere no alargar duration, cuestión reflejada en la poca demanda al Dólar Linked de julio 2023.
Subasta del Put: hoy a la tarde se subastará el Put que ofrece el BCRA como seguro de deuda emitida por el Tesoro. Si bien hubo controversias acerca del cálculo del seguro mencionado, el costo de la prima será fijo.
Adelantos transitorios: se confirmó un nuevo giro de adelantos transitorios el viernes pasado por parte del BCRA, la suma asciende a $140.000 MM. Entre junio y julio se incrementó a un ritmo mucho mayor la emisión monetaria totalizando adelantos entre ambos meses por $572.000 MM. También se debe tener en cuenta la intervención en la curva de Ledes y Lecer donde se estima que ha participado con más de $1.100.000 MM.
Saldo en el MULC: el BCRA logró cerrar la rueda del día de ayer con compras netas por USD 3 MM, luego de dos días sin poder acumular reservas. En lo que va de julio, la autoridad monetaria habría vendido dólares por un total de USD 650 MM.
Equity: mercados globales abren el día muy pesimistas luego del dato inflación mayorista (IPP) de EE.UU. por encima de lo esperado y un aumento en las peticiones de subsidio por desempleo. Las amenazas de una recesión con altos precios que lleven a una estanflación son cada vez más reales y el mercado lo descuenta en el precio de los activos.

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